8月23日，惠誉评级已确认宜昌高新投资开发有限公司(宜昌高投)的长期外币和本币发行人违约评级为"BB+"，展望稳定。惠誉同时确认宜昌高投的高级无抵押票据的评级为"BB+"。

【资料图】

惠誉将中资企业宜昌高投视作政府相关企业，惠誉的评级方法基于惠誉对宜昌高投在需要时获得政府特别支持的可能性高的预期。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度：“很强”

惠誉的评估结果主要基于，宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会(宜昌市国资委)对宜昌高投的实际拥有权——尽管2022年宜昌市国资委将其所持宜昌高投的股权划转至当地的一家国有相关企业宜昌产投控股集团有限公司(Yichang Industry Investment Holding Group)，且宜昌高投的运营和融资计划受宜昌市国资委强有力的管控。当地国有相关企业之间的持股结构重组并不包括控制权转移，因此，宜昌市政府对宜昌高投的权限无变化。惠誉预期，宜昌高投的政策性职能、受政府控股程度，以及包括融资在内的现有运营不会发生任何变化。

政府以往支持力度：“强”

过去五年，宜昌高投持续每年获得补贴约3亿元人民币(相当于净利润的77%)，这减轻了该公司的化债负担。宜昌市政府对该公司项目的实物出资(包括股份、产权和土地)是最大规模的支持形式之一。优惠的税收处理和其他现金生成业务帮助稳定宜昌高投的运营。不过，财政支持的金额将随宜昌市的发展速度及宜昌高投项目的进度而有所波动。

违约带来的社会影响：“中等”

伴随着宜昌市城镇化及产业发展的日益深化，宜昌市的基础设施开发需求不断扩大。宜昌高投的设立旨在对宜昌市的基础设施建设提供必要的投资，以支撑宜昌高新技术产业开发区(宜昌高新区)的产业发展并推进宜昌市的城镇化。尽管如此，宜昌高投若违约所产生的社会影响大体上局限于宜昌高新区，且届时在宜昌市从事类似项目且体量更大的企业可取代宜昌高投，从而将削弱宜昌高投服务中断带来的影响。

违约带来的融资影响：“强”

惠誉认为，宜昌高投若违约会损害宜昌市其他政府相关企业的融资能力，尤其是宜昌市国资委下属具有类似持股结构的企业，包括宜昌高投的母公司。由于宜昌高投的主要资金来源是其公共服务项目的市场资金，惠誉预期，宜昌高投若违约，则贷款机构向类似项目提供融资的意愿将受到严重损害，此等影响将波及整个宜昌市并推高宜昌市其他政府相关企业的借款成本。

独立信用状况

惠誉评定宜昌高投的独立信用状况为"b"，主要是由于该公司的财务状况较弱。该公司对公共服务项目的投资将推高其债务，同时其毛利润率或将维持在低位。

营收稳定性“中等”

惠誉已重新评估宜昌高投的营收稳定性，将评估结果自“较弱”调整为“中等”，这反映出该公司的营收来源构成更具多元化，且其作为宜昌高新区城市开发商的市场地位不变。2022年宜昌高投的营收增长24.6%至68亿元人民币，这得益于其贸易业务板块29%的增速;该业务板块对营收的贡献度约为80%，因此将继续成为整体营收的关键驱动因素。此外，贸易业务营收的扩增抵消了建筑板块营收的波动性。在2019至2021年间经历数年的低迷之后，2022年宜昌高投的城市开发业务营收增长46%，但或会随项目付款结算而波动。

运营风险“中等”

与公共服务项目有关的部分成本波动风险被合同框架所抵消。建材和融资等主要成本动因的潜在波动导致的成本上涨可基于实际支出收回。2022年贸易业务板块毛利润率低至0.8%，拖累公司整体毛利润率从2021年同期的3.6%降至1.0%。惠誉预期，贸易业务板块微薄的利润率将持续，其营收贡献度仍将维持在高位。

财务状况“较弱”

负债占资产的比重自2019年的55%继续扩大至2022年的59%。城市开发项目和社会保障性住房项目需要大量投资，且回收时间较长，这导致债务积累。不断增加的债务导致净债务与 EBITDA的比率从2021年的44.3倍升至2022年的68.9倍。惠誉预期，该比率将保持在高位，因为正在进行的公共服务项目继续依赖外部融资。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》中载明的四大评级因素的评估结果和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的宜昌高投"b"的独立信用状况，得出该公司的评级。

债务评级

长期高级无抵押债务由宜昌高投直接发行，该债务的评级与宜昌高投的发行人违约评级等同。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于宜昌市政府向宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，会令宜昌高投的评级承压。

- 宜昌高投与宜昌市政府之间的关联性趋弱，或宜昌市政府向宜昌高投提供支持的意愿减弱，可能导致惠誉下调宜昌高投的评级。

- 惠誉若下调宜昌高投的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于宜昌市政府向宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，会导致惠誉对该公司采取正面评级行动。

- 宜昌市政府向宜昌高投提供支持的意愿增强可能导致惠誉上调宜昌高投的评级。

- 惠誉若上调宜昌高投的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似评级行动。

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