6月15日，联合评级国际有限公司(“联合国际”)作为一家国际信用评级公司，授予成都交子现代都市工业发展有限公司(“交子发展”或“公司”)‘BBB’的国际长期发行人评级，展望稳定。

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该发行人评级反映了金牛区人民政府(“金牛政府”)在必要时为交子发展提供强力支持的高度可能性，这主要考虑到金牛政府对交子发展的间接全资控股，交子发展作为金牛区(“金牛”)主要的城市发展和运营主体的战略地位，以及金牛政府与交子发展之间的紧密联系，包括高级管理层任命、透过股东监督其战略发展和重大投融资决策，以及战略协调和持续的经营和财务支持等。此外，如果交子发展面临任何经营或财务困境，金牛政府的声誉和融资活动可能会遭受显著的负面影响。

展望稳定反映了我们对交子发展的战略重要性将保持不变，同时金牛政府会继续确保交子发展稳定运营的预期。

关键评级驱动因素

政府所有权和监管：金牛政府通过成都市金牛城市建设投资经营集团有限公司(“金牛城建”)间接持有交子发展的100%所有权。金牛城建是金牛区资产规模最大的地方投资开发公司之一，完全归金牛区国有资产监督管理和金融工作局(“金牛国金局”)所有。金牛政府对公司有很强的控制权，包括对公司高级管理层的任命和对公司发展战略、重大投融资决策的监督。此外，当地政府还为公司制定了绩效考核政策，并定期委派审计师审核公司的经营业绩和财务状况。

战略重要性和战略一致性：交子发展是金牛城建的最重要子公司，是金牛区负责基础设施、公共设施、安置房屋、桥梁和道路的主要开发和运营实体。交子发展还在金牛区开发和运营工业园区，以促进金牛区的产业发展，这是金牛政府的重要举措。其业务运营已与地方政府的发展计划保持一致。

持续的政府支持：交子发展一直得到金牛城建和金牛政府的持续支持，包括资本和资产注入、运营补贴等。2022年，交子发展获得了人民币3亿元的增资，使其实收资本从人民币2亿元扩大到人民币5亿元。公司在2020年至2022年间还获得了人民币239亿元的资产注入，其中包括国有企业的股权、国有房产、砂石资源和建设类项目，也有部分非营利性公益资产。此外，2021年和2022年，金牛政府还通过金牛城建向交子发展分别提供了1.16亿元的补贴，以支持交子发展的运营。我们预计，鉴于其战略重要性，交子发展将继续得到金牛城建和地方政府的强力支持。

金牛的经济财政状况：金牛区的主要产业包括轨道交通设备、电子信息、医药卫生等。2022年，其GDP达到人民币1,499亿元，在成都市下辖的20个区县中排名第3。然而，由于卫生事件的影响，金牛区的GDP增长率从2021年的7.2%下降至2022年的0.6%。金牛区的预算收入增长也放缓，2022年仅增长了1.6%，而上一年增长了9.9%。金牛政府的财政自给率保持稳定，2022年财政盈余率为6.7%。

金牛政府的债务率(即政府总债务除以总收入)在2022年略有增加，但仍处于可控水平，为30.6%。截至2022年底，政府债务余额从2021年底的人民币42亿元上升到人民币47亿元，主要是由于新发行的专项债务用于支持金牛区的项目发展。

交子发展财务及流动性状况：过去三年中，交子发展的总资产呈强劲增长趋势。在多次资产注入的支持下，交子发展的所有者权益从2020年底的人民币11亿元扩大到2022年底的人民币245.4亿元。然而，在同一时期内，交子发展的总债务也迅速增加，从人民币45亿元增加到人民币113亿元，复合年增长率为58.3%。虽然其财务杠杆(即总债务/资本化)在2022年底为31.5%，较2020年底的79.7%有所下降，但考虑到注入的资产(特别是建设类项目)可能缺乏流动性并面临较长的变现期，公司的债务负担仍然较高。

交子发展的流动性状况较为紧张。在2022年底，公司的现金余额为人民币5.23亿元，而短期债务为人民币17亿元。其融资渠道有限，目前仅依靠银行借款和非标融资，2022年底其未使用的信贷额度为人民币14亿元。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调交子发展的信用评级：(1)预期来自于金牛政府的支持减弱，特别是因为交子发展政府职能减弱导致其战略重要性降低，或(2)金牛政府对交子发展的所有权大幅减少，或(3)我们对金牛政府的内部信用评估出现下调。

若发生以下情况，我们将考虑上调交子发展的信用评级：(1)来自金牛政府的支持加强，或(2)我们对于金牛政府的内部信用评估出现上调。

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