久期财经讯，5月12日，标普将拉斯维加斯金沙集团(Las Vegas Sands Corp.，简称“LVS”，LVS.US)及附属子公司金沙中国有限公司( Sands China Ltd.，简称“金沙中国”，01928.HK)的评级展望从负面调整至正面。与此同时，标普确认LVS及其子公司(包括金沙中国)的发行人信用评级为“BB+”，并确认了所有发行评级。
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正面展望反映了标普的预期，即澳门特区的现金流复苏速度快于预期，加上位于新加坡的稳健现金流，将支持调整后的杠杆率在2023年底改善至3倍左右(比标普之前预期的提前一年)，并可能在2024年低于2.5倍，前提是公司的开发支出计划没有重大变化。
澳门特区博彩业总收入(GGR)的更快复苏应支持LVS在澳门特区的收入和现金流的更快地改善，并支持更快速的去杠杆化。
澳门特区博彩业收入的复苏强于标普的预期。2023年第一季度，市场整体GGR恢复到2019年第一季度水平的67%，VIP GGR恢复到2019第一季度的23%。复苏速度超过了标普之前的预期，即2023年第一季度的整体GGR将约为2019年水平的35%-40%，并将在下半年加速复苏，2023年恢复到2019年的60%-70%。因此，标普上调澳门特区全年GGR预期。标普现在预计，今年整体GGR将恢复到2019年水平的75%-85%，并在2024年全面恢复。标普假设2023年VIP GGR保持在2019年水平的20%-25%左右。
2023年第一季度，LVS的收入恢复到2019年第一季度水平的55%左右，EBITDA恢复到45%左右。虽然收入恢复程度略低于标普之前60%-70%的全年预期，但由于利润率高于预期，EBITDA超过了标普的全年预期。标普之前假设全年利润率在20%-25%之间。LVS第一季度的收入和EBTIDA的复苏在一定程度上受到了人员配置方面的影响，这导致其第一季度约31%的客房停止服务。该公司一直在加大招聘和培训力度，预计第二季度平均可提供10,700间客房，而第一季度为7,700间。该公司预计第三季度将有约12,400间客房可供使用，以赶上夏季旅游旺季。这一点，加上标普调整的澳门特区GGR，应该有助于LVS在澳门特区投资组合的收入和EBITDA的加速复苏。因此，标普上调了金沙中国的基本情况预测，现在预计2023年的收入将为2019年的75%-85%，2024年的收入为95%-100%。标普预计2023年澳门特区分部的利润率将在低30%的水平，2024年将在32%-35%之间。这将使澳门特区EBITDA恢复到2019年水平的60%-70%。由于位于澳门特区的现金流的改善，标普现在预计LVS的杠杆率将在2023年改善至约3倍左右，比标普之前的预期提前约一年，而此前预期约为4.5倍。标普认为，相对于标普的上调阈值，这一杠杆水平可能代表了一个足够的缓冲，以支持评级上调，并为公司更多大型开发项目的灵活性。
考虑到预期的现金流复苏，其澳门特区特许权下的投资应该是可控的。
根据2022年12月授予的新特许权条款，金沙中国承诺在10年内投资约38亿美元(约92%为非博彩类项目)，如果澳门特区市场GGR水平达到225亿美元，将增加7亿美元的承诺。金沙中国表示，其投资将包括约11亿美元的运营费用，以及高达34亿美元的资本支出(capex)和运营费用，以支持非博彩设施和活动。标普相信，随着澳门特区GGR的复苏，金沙中国的投资水平将是可控的。此外，标普预计，大型资本支出项目在开始之前可能需要设计规划和政府批准。因此，该公司今年的投资规模相对较小，未来几年的年度资本支出将增至2亿至3亿美元。
标普相信，该公司的财务政策为其评级提供支撑，并且其将优先恢复信用措施，而非恢复任何水平的股息。
在疫情之前的几年内，LVS的净杠杆率相对适中，截至2019年12月31日，经标普调整后的净杠杆率为1.8倍。该公司在疫情早期已采取了措施，以保持其强劲的流动性并保护其资产负债表，包括暂停在美国的季度股息计划，及未支付金沙中国2019年的期末股息。标普认为此举为谨慎的决策，因为其保留了公司的流动性，为其提供了财务灵活性，以应对2020年经营业绩的显著恶化和缓慢复苏。此外，暂停派息使LVS得以继续其正在进行的开发项目，特别是在澳门特区，标普相信这些项目将在较长期内加强其投资组合。
标普相信，LVS在决定重启美国母公司派息计划时，会审慎行事，标普预计LVS和金沙中国在其现金流和信用措施持续显著复苏之前不会恢复派息。因此，鉴于标普对该公司今年现金流复苏和杠杆率的预测，标普基于基本情况下假设，该公司在2024年之前不会重启派息。在恢复分红之前，标普相信该公司将专注于大幅降低杠杆率并恢复其庞大的现金余额，尤其是在澳门特区，其现金余额因防控措施而有所下降。此外，标普相信在信用措施大幅改善之前，LVS将优先投资于其资产基础的质量，而非重新发放股息。
开发项目(将取决于其时间安排)可能会减缓去杠杆化的进程。
LVS计划扩建其位于新加坡的综合度假村，增加一座新的酒店大楼、额外的团体和会议场地，以及一个娱乐场地和额外的零售店。该公司此前表示，预计此次扩张将耗资33亿美元，其中包括2019年已用于扩张土地租赁协议的10亿美元。该公司表示，MBS项目扩张的预算和时间可能会根据防疫等其他因素的影响进行调整。此外，由于通货膨胀、防疫影响、劳动力和材料成本上涨以及其他因素，预计项目成本将远超过2019年最初的33亿美元估算金额，其中包括土地成本。
此外，LVS正在纽约长岛寻求一个大规模综合度假村开发项目。该公司尚未公开概述其计划投资，但标普预计这可能是一个数十亿美元的项目，其中包括5亿美元的许可费。标普认为，纽约在2024年之前不太可能颁发许可证，而且施工将在几年内进行。虽然对其新加坡扩张计划投入更多资金以及在纽约进行大规模开发可能会减缓公司杠杆率的改善，但标普相信，澳门特区的现金流复苏和位于新加坡持续的稳健现金流可能会使该公司建立足够的杠杆缓冲，从而能够吸收上述两种情况，并在其“BBB-”发行人信用评级高一个子级的情况下，保持在标普的杠杆率阈值之内。
正面展望反映了标普的预期，即澳门特区的现金流复苏速度快于预期，加上位于新加坡的稳健现金流，将支持调整后的杠杆率在2023年底改善至约3倍左右(比标普之前预期的提前一年)，并可能在2024年低于2.5倍，前提是公司的开发支出计划没有重大变化。
如果标普预计该公司的杠杆率将提高到3倍以下，标普可以上调评级。尽管标普通常预计LVS根据其财务政策将杠杆率维持在3倍以下，但标普会容忍该公司杠杆率高达3倍的区间，以便为投资或开发项目提供资金，包括在纽约开发潜在的大型综合度假区，标普认为这将加强或保持其业务风险状况。标普认为，充足的缓冲以及未来两年较低的开发支出可能会为更高的评级提供支持，因为这将使该公司在为未来开发项目提供资金方面具有很大的灵活性，而且不会将杠杆率改善到超过3倍以上。
如果该公司的现金流恢复停滞，或者该公司的材料开发支出比标普预期的更早，标普可能将展望调整为稳定，且不会再预期杠杆率会维持在3倍以下。尽管考虑到标普预期的GGR复苏和今年信贷指标的改善，这种可能性不大，但如果标普预期金沙集团将净债务与EBITDA之比维持在4.5倍以上，标普可能将展望调整至负面或下调其评级。这很可能是由于澳门特区和新加坡的经营业绩显著低于预期，以及与资本支出、新开发、股东回报和/或增加杠杆率的收购有关的财务政策决定。
ESG信用指标:E-2、S-3、G-2; 此前为E-2、S-4、G-2
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