久期财经讯，5月5日，标普确认腾讯控股有限公司(Tencent Holdings Limited，简称“腾讯控股”，00700.HK)的长期发行人信用评级为“A+”，长期发行评级为“A+”。

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评级展望稳定反映了腾讯控股在网络游戏和广告收入上升的支持下自由现金流的稳步增长。

在标普看来，腾讯控股拥有相当庞大的投资组合，一旦债务杠杆率超过标普的评级下调触发阈值，可以帮助其大幅减少债务。该中资互联网公司的投资组合包括1,720亿人民币的上市资产以及370亿人民币的长期国债和非流动性资产。该公司有将其投资货币化的记录，不包括美团和京东集团(实物分红)。尽管到目前为止，所得资金已被循环用于其他投资或以现金形式持有，但标普相信，腾讯控股将在必要时将此类投资货币化，以减少债务，保持较低的债务杠杆。

标普估计，截至2022年12月31日，腾讯控股投资组合的公允价值约为9520亿人民币。其中，非上市投资(含联营公司)约3310亿人民币，上市联营公司股权和美团股份分派约4120亿人民币，上市投资约1720亿人民币，长期国债和持有存款约370亿人民币。

在总金额中，标普认为腾讯控股可以轻易将1720亿人民币的上市投资和370亿人民币的长期国债和存款头寸货币化。标普认为其上市投资适用50%的折扣率，对长期国债和存款适用85%的折扣率。这是为了反映公允价值和流动性、交易费用和其他成本的潜在波动。

总体而言，标普估计腾讯控股可以使用约1180亿人民币将其净债务与EBITDA之比降低0.6倍至0.7倍(标普预测2023年为0.6倍;2024年为0.5倍)。

为了反映额外的杠杆净空空间，标普将评级下调触发阈值从1.5倍调整为2.0倍。只要标普相信腾讯控股的上市投资组合在折价后将足以将公司债务与EBITDA之比降低0.5倍以上，标普就可能维持这一触发阈值水平。

评级展望稳定反映了标普的预期，即腾讯控股将在未来24个月保持其在通信、网络游戏和支付领域的领先地位。因此，该公司将继续产生大量现金流，以支持对国际游戏、视频账户和网络云的进一步投资，并将债务与EBITDA的比率保持在2.0倍以下，包括其庞大的上市投资组合。

如果腾讯控股的标普调整后净债务与EBITDA之比超过2.0倍，或者如果其上市投资组合大幅缩水，使其无法再有效地将债务杠杆降至1.5倍以下，标普可能会下调其评级。如果该公司进行大规模的债务融资收购，这种情况很可能会发生。标普进一步假设收购不会给其竞争地位带来即时的好处，并将需要一段时间的执行期。

如果腾讯控股的竞争地位明显恶化，标普也可能下调该公司的评级。这可能会表现为其EBITDA利润率急剧下降，原因是其核心部门(个人电脑和移动游戏、广告和商业服务)的盈利能力下降，而非业务组合的变化。

评级上调的可能性很低。这是因为标普对腾讯控股的评级已经与标普对中国的主权信用评级持平。在主权评级没有变化的情况下，腾讯控股的评级上调很可能意味着其业务的大幅国际化，由此该公司大部分收入和EBITDA都来自中国以外的地区。

ESG信用指标：E-2、S-3、G-2

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