久期财经讯，5月4日，穆迪已确认万华化学集团股份有限公司(Wanhua Chemical Group Co.,Ltd.，简称“万华化学”，600309.SH)的发行人评级为“Baa2”。展望仍为稳定。
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穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“此次评级确认反映了万华化学在扩大经营规模、改善产品多元化、同时保持稳健财务状况方面有着良好的记录。”
“此次评级确认还考虑到该公司作为全球领先的二苯基甲烷二异氰酸酯(MDI)生产商，在整个行业周期中有着稳定运营的记录，以及通过低成本发行国内债券进行再融资的能力。此外，该公司与各大银行有着密切的关系，该公司是烟台市国有资产监督管理委员会(烟台市国资委)下属的重要工业公司，持有万华化学约21.59%的股份。上述因素有助于抵消该公司对短期融资的依赖，”Zhang补充道。
评级理据
万华化学的“Baa2”发行人评级反映了该公司在MDI制造业的全球领先地位，MDI是一个成长型行业，进入壁垒很高。作为一家综合性低成本生产商，该公司的盈利能力高于全球同业。该评级亦考虑了该公司不断扩大的经营规模和多元化业务。
另一方面，万华化学的评级受到该公司MDI价格波动、持续投资需求和对短期债务高度依赖的影响。
该公司已从中国领先的MDI生产商发展成为多元化的全球化工品生产商。该公司继续发展其聚氨酯、石油化工、精细化学品和高性能材料业务，同时其技术领先地位使其能够以具有竞争力的成本优势扩大其MDI产能，使公司能够继续获得全球市场份额。其乙烯一体化项目的成功部署改善了其业务整合，并为其新产品的开发提供了条件。
2022年，万华化学海外收入约占其总收入的50%，截至2022年底达到1656亿元人民币，比2021年增长14%。穆迪预计，该公司计划在各个生产基地进行的产能扩张将支持其在中长期的收入增长。穆迪还预测，截至2023年底，该公司的收入将增长约12%，达到1855亿元人民币。
万华化学的杠杆率(以债务与EBITDA之比衡量)在过去五年中一直保持在3.0倍以下。该公司持续强劲的经营现金流在一定程度上降低了其支持快速增长的债务融资需求。此外，尽管该公司仍将受到市场波动的影响，但其成本领先地位使其利润率在整个行业周期内相对于竞争对手的波动性较小。穆迪预计，在未来12-18个月内，该公司的杠杆率将保持在3.0倍以下。
万华化学由于依赖短期融资，导致其流动性不足。截至2022年底，公司的现金和经营现金流不足以覆盖其未来12-18个月的短期债务。
然而，流动性不足的风险被以下因素部分抵消：(1)该公司有持续获得低成本融资的记录。这主要依靠银行融资，并与包括政策性银行和主要国有银行在内的许多头部银行建立了长期关系。该公司还经常以较低的融资成本发行国内债券;(2) 其作为MDI行业领导者，运营稳定，使其形成了稳健资本结构(由通过周期调整后的债务与EBITDA之比衡量)，以及(3)该公司是烟台市国资委下属的重要工业公司，拥有该公司21.59%的股份。
因此，穆迪预计该公司将展期其短期借款，并在国内银行为其到期债务进行再融资。
环境、社会和治理方面考虑因素
环境、社会和治理(ESG)考虑因素对万华化学的评级有中等负面的信用影响，这是高度负面的环境和高度负面的社会考虑因素的结果。
万华化学对环境风险的高度负面影响，很大程度上与碳过渡、物理气候、废物和污染风险有关。该公司还面临着与水资源管理和自然资本相关的中等风险。该公司在升级其运营设施方面的记录、对替代能源的敞口不断增加以及为达到监管排放标准所做的努力平衡了这些风险。
万华化学对社会风险的高度负面敞口主要是由健康安全和负责任生产相关风险所驱动。近年来，该公司一直保持着非常高的标准和良好的运营记录。
上述风险也被万华化学中性至低的治理风险部分所抵消，这反映在其稳健的低杠杆财务政策以及稳健的运营记录方面。
可能导致评级上调或下调的因素
展望稳定反映了穆迪的预期，即万华化学将保持其强大的市场地位、稳健的财务指标和良好的融资渠道。
若发生以下情况，万华化学的评级可能会被上调：(1)显著减少对短期债务的依赖;以及(2)产生正向自由现金流，并在扩张期间将其债务与EBITDA的比率持续保持在2.0倍以下。
相反，若发生以下情况，万华化学的评级可能会被下调：(1)MDI市场状况恶化，导致该公司盈利能力下降，EBITDA利润率持续降至15%以下;(2) 该公司通过债务融资积极扩张;(3) 其总债务与EBITDA之比持续上升至3.0倍以上;或(4)其融资渠道持续减弱。
以产能计算，万华化学集团股份有限公司是全球最大的 MDI 生产企业。该公司也生产以液化石油气 (LPG) 为原料的化工产品和下游产品。该公司在山东省烟台市注册成立，2001年在上海证券交易所上市。截至2022年12月底，万华化学由烟台国资委间接持股21.59%。
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