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6月官方制造业PMI在荣枯线下反弹，非制造业PMI稍有回落但仍高于荣枯线，综合PMI继续扩张态势。制造业PMI显示内需开始修复，产出也跟随需求改善，但外需并不乐观。产成品净需求和原材料净需求均回升，经济完成阶段性探底后开始反弹。伴随供需全面改善，产成品库存较原材料库存降幅更明显，库存周期正在转向。其他扩散指标多有回落，尤其就业仍在下滑，关注下半年就业压力季节性改善的程度。此外，企业经营预期总体偏谨慎，价格分项暗示6月PPI和PPIRM环比跌幅将明显收窄。不同规模企业表现仍有差异，总体和多数分项PMI仍为大企业强于中小企业，但中小企业经营预期更乐观，继续关注政策对中小企业的积极影响。非制造业受到建筑业和服务业带动走弱。其中建筑业受房地产拖累供需两弱现状不变，但价格指标大幅反弹。服务业需求稍有回升。非制造业就业明显下行，对总体就业支持下降。总体上看，6月制造业PMI符合预期，非制造业PMI稍弱于预期，经济维持弱复苏趋势。更多迹象显示库存周期正在从主动去库存转向被动去库存，政策宽松也有助于经济继续修复，二季度经济底初步确认，但外需风险仍要持续关注。长期看仍处于40个月周期底部右侧，内生性上行方向不变，我们对经济趋势维持乐观。

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