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(资料图)

张晓珍（投资咨询资格编号：Z0003135） 2023年6月29日星期四

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行情导读：近几日来，国内尿素期货横盘突破后，连续多个交易日跳涨，主要得益于多方面利好集中爆发。从消息面来看，国内化肥价格在上半年经历了下行后，已经处于较低的水平，并且随着政策端不断加码，宏观经济的进一步复苏步伐加快，终端消费意愿持续好转，叠加尿素基本面情况大幅改善驱动下，尿素盘面可能出现持续性走强。并且随着产品端营收向上修复，A股农化板块龙头业绩也有望走出新的高度。

图表1：尿素主力合约与部分农化企业股票走势出现明显转折

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

图表2：主要的尿素企业一季报盈利能力数据：归母同比下滑较快

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

一、W形态走势已经非常明确，市场预期走强带动尿素期价“飞升”

主力合约K线图显示，两次下行后尿素底部不断被抬高，W型走势证明盘面短时利多集中。从经济周期看，目前国内复苏态势不断明朗，政策端发力效果明显，已经进入顺周期形态。再顺周期内，除了早先跳出衰退的科技股，很多题材近期都有点躁动，主要因素是终端消费的转暖预期已经比较明确。农化板块和房地产、汽车、家电家具板块一样都是顺周期板块，并且一些细分领域比如煤炭原油等品种已经不知不觉反弹了比较多的水平。并且，得益于降息力度增强，消费端企稳修复，有利于农化产品和企业扩大销量。在货币宽松周期，国内温和通胀给农化产品创造了涨价氛围，尿素厂家利润和营收将得到持续改善。

二、供应端上量较快，但需求端也在扩张，目前库存不足以填补基层消费需求

近5年来，国内尿素装置投产一改过往产能去化格局，进入明削暗升的发展趋势，而2023年供应端大幅度的增量超出过往2020-2022年的供应极限，并且随着固定床产能的出清替换，航天炉在市场当中占比逐年提升，近几年增长达到了较高的水平。2023年即将进入3季度，虽然大厂装置上马仍有一小段时间，但随着前期检修企业的复产的恢复，尿素行业日产水平已经位于近年来高位，华鲁等大装置上马投产，行业整体的日产水平还有较大的上行空间。从投产进度来看，2023年尿素部分新增装置投产仍有可能延迟到2024年，因此全年供需格局仍处于紧平衡的状态。需求端，首先是农业生产，玉米种植面积43470千公顷（6.52亿亩），较上年增加400千公顷（600万亩），增幅0.9%，2023/24年度中国大豆种植面积10443千公顷（1.57亿亩），较上年度增加2.0%。可见供应端增加的同时，需求端实际上也在扩张，加上2023上半年基层经销没有充足备肥，实际尿素下游库存基本处于偏低的位置，随着3季度农需订单集中采购，造成基层普遍缺货的情况。并且，工业需求也在加速恢复，随着房地产市场转暖，板材需求将有持续提升。因此国内尿素供需趋紧态势持续，农业空档期尿素市场可能出现“供不应求”局面。

图表3：近期尿素供需基本紧平衡并加速趋紧方向演进

数据来源：隆众资讯，广发期货发展研究中心整理

三、外盘天然气价格暴涨，国际尿素价格反弹

近期国际天然气价格大涨，尿素库存量偏低，使得较多地区的贸易商全球性扫货尿素，使得中东等地的尿素价格快速拉涨。根据公开的新闻资料显示，截至稿前，波罗的海小颗粒离岸价较上周上调15-20美元/吨；阿尔及利亚大颗粒离岸价较上周上调20-40美元/吨；中东所有目的地大颗粒港口离岸价较上周上调25-40美元/吨；美国海湾大颗粒离岸价较上周上调41美元/吨。

按目前汇率算，国际小颗粒主流离岸价格在240-285美元/吨（折合人民币：1737-2062元/吨）国际市场大颗粒离岸主流价格在260-330美元/吨（折合人民币：1881-2388元/吨）。而小颗粒离岸价在280-285美元/吨（折合人民币：2026-2062元/吨），大颗粒港口离岸308-313美元/吨（折合人民币：2229-2265元/吨）。相比之下国内出口套利空间已经打开，加上法检已经放宽，预计国内出口体量增加，且在国际地缘政治风险加剧环境下，国内尿素低价具有较高的竞争优势。

三、“黑妹”发力，尿素估值抬升

从政策托底力度来看，工业恢复速度将提升，用电量增加可能性较大。虽然前期1-5月数据看，第一产业用电量456亿千瓦时，同比增长11.6%；第二产业用电量23643亿千瓦时，同比增长4.9%；第三产业用电量6136亿千瓦时，同比增长9.8%。政策端发力使得电厂、化工、水泥、钢厂效益从亏损逐渐修复，煤炭社会库存三季度预计下滑。“黑妹”坑口和港口价格上升动能依旧较大。

图表4：国内煤炭下游消费逐渐修复

数据来源：Wind，广发期货发展研究中心整理

展望后市：

综合来看，尿素持续冲高将带动企业业绩好转，并且在供需紧平衡状态下，三季度社会库存缓慢累库，市场订单采购热度将维持。仅供参考。

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