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从桂林会议交流来看，大家对于国内后市看法转为谨慎。首先，下游负反馈正在加剧。纱、布成品呈现累库趋势，成品价格向原料端跟涨缓慢，成交有限。第二，棉花的相对价格开始高估。下游大型纺企反馈，逐渐考虑对粘胶纤维等替代品的采购，而棉涤、棉粘价差继续走高，非棉类纤维的性价比在凸显。此外，随着国内棉价走高，进口棉利润开始恢复。第三，随着价格上行，对进口配额增发、储备棉轮出等政策的呼声日益高涨。第四，抢收预期有所降温。进入六月随着气温升高，棉苗长势好转，而棉价上涨自然也引发了轧花厂对后市下游承受能力的担忧，包厂及收购态度有所谨慎。

而谨慎的态度在短期内会令棉价承压，但未来价格走势，还需要站在一个动态且长期的视角来分析，我们仍将关注点放在棉花的农产品属性和外贸形势的发展上，对后市依然维持回调有限，继续看涨的态度。

当前谨慎的态度更多来源于市场对于棉花工业品属性的认识，其背景在于外贸订单的乏力。但我们注意到，目前整体后道的产成品库存处于相对偏低的水平，仅次于21年同期，优于19、20、和22年。此外，纺纱端的淡季特征不明显，开工负荷走弱的时间晚于正常年度，走弱的幅度弱于正常年度，但也差于21年同期。所以目前外贸乏力的下游情况顶多对价格上涨带来遏制，难以对棉花价格产生形成过多利空。此外，之前我们提到，棉花市场未来的农产品属性会愈发增强，这与从工业品属性出发的研判也是形成了天然的分歧。

站在皮棉市场的供需环节，本年度可供应棉花量收紧已成事实。本周五中国棉花信息网公布了5月底的库存数据，新疆棉商业库存量为237.94万吨，通过环比将近100万吨的变化以及出疆棉数量、公检数量进行对比，的确存在明显的人为调整迹象。而对这一事实多空双方的解读也是存在分歧的，多头的理解在于库存量偏低的事实的确存在，而空头则将此发布的库存数据理解为符合市场预期，甚至库存水平高于相关机构调研数据，且市场对这部分异常值也已经完成了计价。不过笔者认为，237.94万吨和部分机构调研数据存在的差距仍将成为后市交易点之一，因为发布方的公信力已经遭到了质疑。此外，商业库存大幅调整，对产业心态也存在实际影响，但在政策保障下本年度供需矛盾仍可借助配额发放和轮出进行调控。

在产业自身谨慎态度和可调控的政策预期下，市场的预期差集中在未来外贸形势的发展上。我们对于服装外贸的分析落脚在对美国服装市场库存周期的判断上，当前乏力的外贸订单主要原因在于美国本身处于服装去库的周期，在消费动力不足的影响下，批发商和零售商的悲观预期会降低来自中国、东南亚的服装进口量，以优化服装库存。但1-5月全美服装类cpi逆势走强，侧面反映出终端零售的起色，或可推动美国服装市场补库周期的到来，改善外贸形势。

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