上周原油价格整体小幅上扬，不过月度来看，油价仍有所收跌，截至5月26日，WTI主力合约收盘在72.87美元/桶，月中最低跌至63.64美元/桶，创下年内调整新低，月度跌幅为4.91%；Brent收盘在77.17美元/桶，月中最低为71.28美元/桶，月度跌幅为3.85%；SC周五夜盘收盘在529.5元/桶。油价整体呈现先跌后涨的节奏。

(资料图)

目前宏观风险阶段性得以释放，上周五美国总统拜登和国会共和党领导人麦卡锡似乎接近达成协议削减开支并提高债务上限，缓解市场担忧情绪，但后续仍有待观察。

市场逻辑来看，有以下几点值得关注：

1、原油去库支撑供需估值：

①原油库存可以作为商品属性估值参考。美国商业原油库存自3月以来持续回落，上周创下1200万桶的半年最大周跌幅。汽柴油库存自二月以来也处于持续去库中，目前均处于五年低位。如果加上战略储备库存则是四十年最低水平。低库存为供需估值提供支撑。

②去库主要源于原油供应的快速下降。4月欧佩克产量相比去年10月减少115万桶/日，5月进一步落实第二轮减产。俄罗斯虽原油出口变化不大，但原油加工量降至一年低位，成品油出口降幅明显。美国原油产量年初以来零增长，石油钻机数量持续回落，已降至低于去年同期水平，可能导致后期美国产量亦出现回落。

③油品需求出现边际改善迹象。去年海外经济加速回落，美欧成品油需求由上半年的同比正增，下半年转为负增长。一季度仍然维持偏弱，二季度汽柴需求增速双双转正。而中国原油加工量更是阶段性创历史新高。

2、衰退预期施压原油金融情绪：

虽然原油进入去库阶段，但短期油价表现相对偏弱，主要源于金融情绪压力。三月和五月两次美国银行业危机，美股大跌带动油价回落，原油基金净多持仓降幅明显。目前全球经济仍处于筑底过程中，服务业持续回升，而制造业表现仍然疲弱。对于下半年经济衰退预期仍存，施压油价金融情绪维持偏弱。

近期关注两个会议：

①6月3日-4日欧佩克年中大会将对下半年产量政策作出决议。基准预计维持产量配额不变。但如果出现像4月计划外扩大减产，将对油价形成额外支撑。

②6月13日-14日美联储议息会议利率决议。美欧央行激进加息是海外经济承压重要原因。如果美联储宣布停止加息，或最后一次加息，将缓解下半年海外经济的额外压力。

综合来看，油价走势仍显独立，市场再度关注宏观风险以及后续供应减少的兑现情况，不过个人认为油价仍难以一枝独秀，预计6月仍在交易减产兑现力度中反复震荡，预计价格节奏先扬后抑。

操作策略：

目前供应趋紧以及汽油需求季节性回升，基本面对油价仍有支撑，关注周日OPEC+会议。整体而言，油价维持弱势震荡，短期宏观驱动往下，基本面暂时有支撑，因此SC在480-530区间波段为主，前低仍形成一定支撑。

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