摘要：
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随着可能的债务违约日临近，市场情绪波动较大，债务上限协议初步成形的消息令市场避险情绪有所缓解。另外，美国经济增速放缓，但通胀上升，消费支出还在继续，提振美联储加息预期，但美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧。
铜基本面来看，供应端因部分冶炼企业检修导致到货量减少，但进口窗口打开后进口流入逐渐增加，且近期仍有流入预期，消费端受铜价走低刺激下游采购略有增加，但终端需求不足是抑制电解铜消费的关键因素，电解铜去库幅度放缓。
铝基本面来看，电解铝产量缓慢回升，但铝水比例较高，铝锭供应量下滑，电解铝延续去库趋势，且处于较低水平，但终端需求不足，加工企业新增订单量下滑，尽管铝价走低但下游下单表现一般。关注电解铝及铝棒等库存变化。
本周铜铝先抑后扬，重心有所下移。数据来看，沪铜主力CU2307合约周五收报65550元/吨，周涨1070元/吨，涨幅1.66%。沪铝主力AL2307合约周五收报18290/吨，周涨490元/吨，涨幅2.75%。
一、宏观经济因素分析
本周关于美国债务上限谈判的消息影响市场情绪。因上周五有关提高债务上限谈判的中断，导致市场情绪再度重回避险情绪。5月22日周一，美国总统拜登与众议院议长麦卡锡在华盛顿进行面对面会谈，但仍然没能达成协议。拜登和麦卡锡都承认，谈判的主要症结仍然是强制性支出上限问题。5月24日，美国财政部长耶伦再度警告称，如果国会仍不采取行动提高债务上限，美国政府“极有可能”在6月初陷入债务违约，而这是不可接受的。当日，美国白宫与国会共和党方面关于债务上限问题再次举行谈判。在此前几次谈判中，双方均拒不让步，会谈无果而终。
随着可能的债务违约日临近，美国财政部也在做二手准备，一旦谈判无法及时达成债务协议，要设法避免违约。美东时间5月25日周四，媒体援引知情者消息称，美国财政部准备重启2011年债务上限陷入僵局时草拟的应急方案，一旦国会未能及时提高债务上限，突破上限后，要改变联邦政府处理政府部门付款的方式。政府内部已经讨论过该计划，但财政部尚未指示各政府机构改变付款的方式。
另据华尔街见闻讯，5月25日，有媒体传出债务上限协议初步成形的消息。该媒体从知情者处获悉，美国总统拜登和众议院共和党领袖、众院议长麦卡锡周四已经接近达成债务上限协议，双方在可支配政府支出方面只相差700亿美元就能达成一致。上述媒体称，协议旨在以限制政府支出换取提高债务上限。谈判代表可能仅就几个关键数字达成一项精简版的协议，将敲定可自由支配开支的支出上限，包括一些军费开支，让国会议员未来几个月通过正常的拨款程序，敲定住房和教育等可自由支配预算项目类别的细节。
另外，受新业务增长加速推动，服务业指数升至13个月高点。与此同时，随着订单萎缩和产出增长降温，制造业指数又回到了荣枯线以下。美国5月Markit服务业PMI初值为55.1，高于预期的52.5，也高于前值的53.6，创13个月新高。然而，5月Markit制造业PMI初值仅48.5，创三个月新低，重回50荣枯线下方。Markit综合PMI初值54.5，预期53，前值为53.4，创13个月新高。制造业的通胀压力显著下降，而服务业通胀压力居高不下。高通胀和加息继续拖累美国经济增长，美国一季度GDP增速放缓但好于预期。美国商务部公布的一季度美国GDP终值，经季节和通胀调整后的实际GDP（国内生产总值）年率增长1.3%，好于上月公布的初值和预期值1.1%，但较四季度增幅2.6%大幅走弱。第一季度的大部分增长是由消费支出带动，在今年头几个月强劲的劳动力市场背景下，消费支出环比增加2.52%。美国家庭在服务方面的支出比最初估计的要坚挺，而商品方面支出则略显疲软。这与PMI数据相吻合。此外，首次申请失业金人数22.9万，远低于预期，从前一周24.2万降至22.9万。美国一季度个人消费支出(PCE)年化季环比修正值上涨3.8%，上修0.1个百分点，预期为3.7%，前值为3.7%。剔除食物和能源后的核心PCE物价指数年化季环比修正值为5.0%，上修0.1个百分点，超过预期的4.9%。经济增速放缓，但通胀上升，消费支出还在继续，更高的工资是通货膨胀的主要驱动力。通胀较去年四季度走高，提振美联储加息预期。
美东时间5月24日周三公布的会议纪要显示，刚刚过去的货币政策会议上，美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧，但都强调行动取决于数据，未暗示可能降息。同时，他们暗示，准备一旦债务上限问题冲击金融系统，就采取行动维护金融稳定。在讨论经济前景面临的风险时，与会者指出，他们之前认为经济前景的不确定性已经很高，而因为近期银行业压力相关的风险，他们评估认为，经济前景的不确定性变得更高。
二、铜基本面分析
（一）现货供应偏紧，现货升水表现坚挺
本周铜价大幅走低，周中跌至64000元/吨关口后，刺激下游买兴，随着沪铜现货进口盈利打开，内贸市场流入部分进口货源，但可流转货源仍未显宽松。据悉周尾部分进口铜货源未如期进入市场，市场可流通货源偏紧，冶炼厂可出货库存偏低，令市场交易货源趋紧，现货升水低开高走。5月26日，1#电解铜现货对当月2306合约报于升水180~升水250元/吨#
（二）终端消费难见起色，但铜价下跌吸引下游下单意愿
1-4月电网工程完成投资984亿元，同比增长10.3%。但4月单月电网工程完成投资316亿元，环比减少33亿元。电源工程投资维持较高速增长，但环比也出现小幅下滑。1-4月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1802亿元，同比增长53.6%。其中，太阳能发电743亿元，同比增长156.3%；核电212亿元，同比增长52.4%。
加工企业方面来看，上周SMM调研了国内主要大中型铜杆企业的生产及销售情况，上周国内主要精铜杆企业周度开工率持续回升4.33个百分点，录得79.99%，创新高，主因华南地区铜杆企业在手订单十分充足，铜杆厂排产积极下，开工率提升较为明显，拉动行业整体开工率持续回升。从调研来看，周尾铜价回升后，铜杆行业新增订单表现回落，但由于精铜杆企业之前在手订单相对充足，因此发货及生产节奏并未受太多影响。分区域来看，华东、华中等地区整体开工率较上周变化不大，周初铜价重心下移至64000元/吨附近，下游下单积极，但周尾铜价回落后新增订单明显减弱。且由于上周华东地区电解铜升水快速上扬，令部分未对锁的铜杆企业原料采购成本增加，利润亏损之下有减产的动作。华南、华北地区订单增量则更较为明显，尤其是华南地区多个铜杆厂积极生产，成品库存去库节奏加快，区域开工率环比大幅回升。另外，再生铜杆近期始终对盘面升水，精废杆价差持续利好精铜杆消费。
（三）电解铜库存继续去库
本周主流地区铜库存继续下降。截至5月26日周五，SMM全国主流地区铜库存环比周一减少0.43万吨至11.84万吨，较上周五下降0.51万吨，已经连续3周下降，较去年同期多1.08万吨。周内来看，全国各地区的库存多数是下降的。企业检修叠加经费价差较小，利好精通消费，并且本周铜价重心继续下移，刺激部分下游采购，但周内有进口铜流入，且终端需求不足，导致去库幅度收窄。
交易所库存来看，本周伦铜库存仍有小幅增加。截至5月25日，伦铜库存较上周五增4975吨至96950吨。
三、铝基本面分析
（一）企业开工率继续下降，主因终端需求不足
本周铝下游开工率继续下降，需求淡季氛围升温，多个板块面临着订单不足的问题。SMM讯，本周国内铝下游加工龙头企业开工率环比上周下滑0.3个百分点至64.1%。分版块来看，本周铝板带及型材板块开工率因需求回落下滑，板带企业短期消费回升无望，开工率将再度下滑；型材方面建筑及光伏订单均走弱，但考虑到终端组件产量及光伏装机量数据，光伏边框相关市场需求仍然较强，预计下半年仍有较强增长动力。周内合金、线缆及铝箔板块开工率持稳为主，而企业新增订单均呈现下滑态势，后续开工率难出现上行。本周铝价跌破万八关口引发部分下游积极提货，但整体提货量有限。
表2. SMM铝加工龙头企业开工率（%）
二）电解铝去库速度有所放缓
本周铝价延续下跌趋势，市场观望情绪浓厚，整体铝锭出库表现有回落迹象，本周铝锭延续去库，但去库速度放缓。当前电解铝库存且处于较低水平。SMM统计国内电解铝锭社会库存65.7万吨，较本周一库存下降1.2万吨，较上周四库存下降4.9万吨，较2022年5月历史同期库存下降28.0万吨。并且本周铝棒库存回落速度有放缓迹象，截至5月25日国内主要消费低6030铝棒库存14.13万吨，较上周四库存下降2.07万吨，仍处于近三年同期高位。
本周伦铝库存攀升。截至5月25日，伦铝库存较上周五增20275吨至575475吨。
四、行情展望
随着可能的债务违约日临近，市场情绪波动较大，债务上限协议初步成形的消息令市场避险情绪有所缓解。另外，美国经济增速放缓，但通胀上升，消费支出还在继续，提振美联储加息预期，但美联储决策者对下月是否继续加息存在意见分歧。
铜基本面来看，供应端因部分冶炼企业检修导致到货量减少，但进口窗口打开后进口流入逐渐增加，且近期仍有流入预期，消费端受铜价走低刺激下游采购略有增加，但终端需求不足是抑制电解铜消费的关键因素，电解铜去库幅度放缓。
铝基本面来看，电解铝产量缓慢回升，但铝水比例较高，铝锭供应量下滑，电解铝延续去库趋势，且处于较低水平，但终端需求不足，加工企业新增订单量下滑，尽管铝价走低但下游下单表现一般。关注电解铝及铝棒等库存变化。
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