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观点小结

核心观点：中性4月PMI数据超季节性下降，高频经济数据弱修复、通胀数据疲软，支撑前期债市走牛。然而，10Y收益率已跌破政策利率2.75%的水平，若后续政策利率调降的可能性较低，利率下行的动能已不断减弱。

经济增长：偏多4月PMI公布值49.2%，环比下降2.7%，属于超季节性下降，而历年4月下降均值仅在0.75%左右。从4月PMI公布的分项数据可以得到：外需好于内需；新订单无法消化库存，生产走弱。

通胀：偏多4月CPI可能再创新低。高频数据显示食用农产品价格指数同比下行7.45%，前值-3.43%。食品价格中，拖累项猪肉-5.22%、鸡蛋-0.76%、鱼-12.32%；上涨项是蔬菜+11.6%、水果+5.66。

资金面：偏多跨月之后资金面宽松，隔夜资金利率明显下行。DR001下行90.73bps至1.22%，R001下行97.16bps至1.26%。

货币政策：中性4月的政治局会议对货币政策的描述延续此前的态度，即“稳健的货币政策要精准有力”，这意味着货币政策在经济内生好转动力还不强的时候，将继续保持稳健宽松，市场利率围绕政策利率波动，短期内降息等总量调整或难以见得。

财政政策：中性2023年赤字率上抬至3%、新增专项债3.8万亿左右，不及市场预期。其他准财政工具或可延续。2023年一般财政收入预算同比增长6.7%，主要来自于对经济实质性修复的预期以及减少退税。

美联储：中性5月FOMC会议美联储加息25bps，政策利率达到5~5.25%。会议基调整体偏鸽，删去形如“我们预计还将进一步加息”的言论，也同时拒绝了通胀目标未达到2%时降息的提议。在新的宏观叙事出现之前，市场主线将依旧在银行业风险事件与通胀压力横跳，我们无法确保5月即将公布的CPI数据将顺利下行。市场到年底计入的2.6个hike的降息预期仍需被修复

汇率：偏空美元兑离岸人民币在6.90以上，趋势上改变了前期不断升值的方向。

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

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