SC2306今日下跌5.26%收于526.1元/桶，跟随外盘原油出现加速下杀。这波油价从4月中旬开始冲高回落，截止昨日的走势均有原油自身基本面配合，但昨晚开盘后走出的这跟大阴线更多是市场对海外银行流动性以及美国债务上限问题避险情绪释放所致。考虑到OPEC+进入5月后将会实质减产，5月中旬后美国成品油需求又将迎来超季节性反弹，油价仍不具备趋势下行条件，维持区间震荡，只是价格阶段性的走势会跟随成品油裂解价差摆动以及受到宏观情绪扰动。

(相关资料图)

油价在4月中旬开始回落之前，就已给出盘面上涨乏力信号。前期驱动油价反弹的重要因素之一汽油裂解价差的强势开始跟不动原油盘面涨幅，出现高位未落，加之随着临进5月份，交易OPEC+减产预期逻辑也要向验证实际减产力度逻辑转变，支撑油价反弹的两大逻辑不复存在，出现原油盘面与近端月差、汽柴油裂解价差共振下跌。但昨晚盘面开始的这波加速下杀却和原油自身微观基本面逻辑有所劈叉，在原油盘面加速下杀的同时，近端月差表现更为坚挺，成品油裂解价差尤其是汽油裂解价差甚至出现小幅止跌，我们认为这波加速下杀更多是市场对海外银行流动性以及美国债务上限问题避险情绪释放所致，原油自身基本面大的供需格局变化不大。

图1：美国汽油需求

资料来源：Bloomberg，国海良时期货研究

二季度原油大概率仍旧维持宽幅震荡格局。供应端OPEC+突发性减产对油价起到托底作用，给到油价相对坚实的下边际，三大机构平衡表累库幅度也相应收窄甚至出现去库。但原油属于经济后周期品种，其需求中服务业占比相对其他工业品如金属类品种更高，在加息初期，服务业需求相比制造业需求更有韧性，加之原油的产业链较长，需求负反馈的传递时间更久，所以一般需要利率抬升到很高幅度才会开始对服务业需求产生影响，这个时间段一般处于加息周期末期至降息周期初期。而目前可能进入这一阶段，成品油需求的趋势性走弱将会限制油价反弹空间。油价阶段性的走势更多跟随成品油裂解价差摆动以及受到宏观情绪扰动。现阶段，柴油端裂解价差由于高利率的影响维持弱势，汽油端供需格局从前期供减需增转为供增需增，裂解价差也出现冲高回落，带动油价有所走弱。不过后续随着供给释放速度放缓，汽油需求进入真正旺季，汽油裂解价差仍有扩张空间，配合成品油需求领先指标标普500指数同比的走势来看，虽然4月底至5月中旬成品油需求会有一轮超季节性的走弱，但5月中旬后将会迎来触底反弹，5-6月的成品油需求对油价仍有支撑。

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