东吴期货研究所投资策略早参2023.3.29

宏观金融衍生品: 指数区间震荡

股指期货。周二指数有所调整，创业板指跌超 1%跌幅较大，蓝筹板块表现相对较好。 数字经济短期存在交易过热的风险，板块波动加剧。综合来看，海外风险偏好边际回暖， 国内经济温和修复，指数或延续震荡走势，操作上建议高抛低吸为主。

(相关资料图)

黑色系板块:开启反弹

螺卷:螺螺纹钢盘面小幅反弹，上周五开始钢材成交明显好转，虽然焦炭价格表现弱， 但铁矿出现比较明显反弹，成本继续抬升，因此在成本和需求回升背景下，螺纹钢价格 有望延续反弹。

铁矿。螺纹钢盘面小幅反弹，上周五开始钢材成交明显好转，虽然焦炭价格表现弱， 但铁矿出现比较明显反弹，成本继续抬升，因此在成本和需求回升背景下，螺纹钢价格 有望延续反弹。

双焦。澳煤远期指数急跌 14.75 美元，澳煤进口理算存在利润，进口增量预期足，叠 加国内煤矿保供增产，焦煤供应压力大。需求方面，铁水产量逐步见顶，焦企利润不足， 双焦后续需求都不乐观，供需将逐步宽松，仍以逢高做空 09 合约为主。

铁合金。双硅库存上周均突破新高，硅铁库存增幅 31%，硅锰库存增幅 13%，贸易商 期现商拿货意愿一般，基本面趋弱。未来预计库存难以得到大规模去化，硅铁多地停产 以及数量较低的仓单提供了一定的利多因素，且兰炭限产的消息推动硅铁成本线预期，主力合约大幅上行。总的来看，短期硅铁有边际拉动，可以轻仓试多，但长期双硅持续 走弱的趋势不会改变。

玻璃纯碱。纯碱期现商出货增加，下游的话拿货积极性一般，主要还是按需拿货，大 家都偏观望态度，重质碱去库明显。近期纯碱移仓换月和贴水修复，受到消息层面的扰 动，09 短期较为波动。玻璃盘面表现上佳，沙河地区产销依旧亮眼，现货价格上涨，下 游地产市场表现企稳回暖，但深加工订单数据一般，未来持续性有待验证，偏乐观看待， 策略依然是买入看多。

能源化工:聚酯纺织延续强势

原油。随着硅谷银行被成功收购，对银行业忧虑得到缓解，叠加伊拉克库尔德石油出 口受阻，短期油价推涨。今晨美国能源部改口称会在稍晚进行收储，这意味着美油 72 美元、布油 77 美元一线支撑重新成立，在不进一步发生金融风险事件的前提下为油价 提供支撑。建议看涨期权持有，布油 80 美元附近可酌情布局看跌期权。

沥青。3 月第 4 周沥青产业数据显示炼厂开工率大增，不过出货量也有所反弹，厂库 维持平稳但社库库存上行节奏明显放缓。周度产业数据较前期略微偏空但依然乐观。隔 夜油价反弹，预计对短期沥青有所带动，远月 09 合约仍可逢低逐步布局多单。

LPG。当前 LPG 自身驱动有限，基本面处于弱势中寻求平衡的阶段。利好因素主要来 自于下游 PDH 需求的修复。随着外盘丙烷走弱，国内 PDH 装置利润得到改善，开工率已 在回升，带动原料需求反弹。但在需求端修复同时供应也有望进一步增长，在中东地区 发货量逐步恢复、进口窗口打开的环境下，国内到港量后续将出现增加。市场反弹动力 有限，操作以轻仓短多思路对待。

PTA。PTA 周一并未受到原油价格提振，上午盘面增仓上行，午后减仓跳水，多空博 弈剧烈，夜盘震荡上行，近两日 TA 振幅较大，59 价差上涨乏力，基差下滑。基本面来 看，PX 和 PTA 仍然驱动向上，宁波大榭 160 万吨 PX 装置，听闻已经投料，月底产出合 格品，4 月份即将计入有效产能，对冲一部分检修缩量。策略建议:多单持续持有，成 本与供需双驱动，5-9 正套继续持有。

MEG。乙二醇昨日减仓上行，领涨聚酯链，涨幅超 2.5%，受原油价格大涨情绪提振， 恒力一套 90 万吨乙二醇装置计划 4 月 1 日开始停车检修，预计持续 26 天。另外一套 90 万吨目前开工 8 成。另外有多套装置检修重启推迟，供应缩量明显，港口库存小幅去化， 短期聚酯开工负荷保持高位。策略建议:布油价格在 75 美元以上时，可逢低多 09 合约。

PVC。昨日化工板块氛围改善，PVC 偏强运行，夜盘持续反弹，短期供需改善，去库 拐点已现，交易逻辑转为多头逻辑，需要关注去库幅度和持续性，电石价格本周开始有 所企稳。策略建议:09 合约估值在 6000-6100 左右提供做多的安全边际。

甲醇。宁夏宝丰三期 240 万吨/年煤制甲醇新装置昨日已点火，目前产量偏低。现阶 段存量装置恢复、新增产能投产以及进口增量兑现等供应端的利空密集释放，而中原大 化、南京诚志一期、江苏斯尔邦以及鲁西化工等 MTO 装置的重启尚未兑现，需求未有明 显起色前甲醇预计维持弱势震荡运行。春检兑现、库存低位、MTO 利润扩张以及基差偏高等因素对甲醇仍有支撑，逢低短多仍有机会但向上空间受限，单边操作需谨慎，仍需 关注成本端下移的风险。而 4 月供需预计偏宽松，临近交割月交割逻辑凸显，基差回归 更有利于 05-09 反套。

棉花棉纱。4 月播种季即将来临，市场焦点逐渐转向新年度种植，国家棉花监测系统 公布 3 月种植意向调查报告，全国意向种植面积减幅 4.9%，叠加轧花厂产能过剩，或再 度上演籽棉抢收大战。受经济复苏趋势向好，全球棉花消费预期上调。因此，操作上建 议逢低布局 09 合约多单。

有色金属:美元走弱，有色延续收涨

铜。宏观与基本面矛盾均不突出，铜价震荡运行。周二伦铜收跌 0.36%，沪铜主力合 约日盘收涨 0.22%，夜盘收涨 0.14%。宏观面，法国金融检察官以税务欺诈为由搜查了 巴黎的 5 家银行，短期信心难以恢复到正常水平，美国多位联储官员再度放话重视通胀， 本周公布的美国 PCE 数据将对 5 月美联储加息预期形成扰动，现阶段宏观陷入僵持。基 本面，铜价反弹抑制下游消费，出现订单透支情况，新增订单有限，且废铜对精铜的替 代效应增加。目前现货依然较好，社库尚在去库周期，周一较上周五社库下降 0.77 万 吨，跨期正套仍可关注。绝对价格方面需警惕市场情绪反复，基本面对价格存在支撑但 是上驱动力有限。

铝。库存延续去化，铝价偏强震荡。周二伦铝收涨 0.74%，沪铝主力合约日盘收涨 1.27%，夜盘收涨 0.46%。基本面，周一 SMM 铝锭库存较上周四下降 1.8 万吨，同时铝棒 较上周四下降 0.87 万吨，库存去化趋缓，供应小幅恢复，而需求持续回暖。此前进口 窗口短暂开口，需关注海外货源对国内的施压，今年受俄铝影响全年进口可能超预期。 总体看，消费改善，下方支撑走强，对铝价形成提振，但宏观面与进口预期将限制上方 空间。

农产品:油脂有望延续反弹

油脂。昨日油脂延续反弹走势，一方面受原油上涨带动，另一方面是对此前的持续下 跌后，存在超跌的技术性修正。此外，面临月底即将公布的 USDA 种植面积意向报告和 季度库存报告，投资者在报告公布前进行仓位调整。预计在月底报告公布前，油脂有望 延续反弹势头。

豆粕/菜粕。巴西新季大豆丰产已板上定钉，巴西大豆升贴水已经出现-22 美元/吨的 报价，并且持续了一周，带动阿根廷和美湾地区升贴水集体走弱，国内大豆到港成本价 较两周前下降 500 元/吨左右，基差快速走缩。且由于后续大豆到港量充足，养殖利润 持续亏损，需求不佳，使得豆菜粕供需基本面较为宽松，预计短期或有技术性反弹，但 整体还是偏弱的走势。

生猪。昨日 2305 合约上涨 0.19%。现货猪价整体维稳偏弱，散户惜售情绪较浓，出 栏积极性减弱。样本屠企日度屠宰量较上周有所增加。目前供应相对稳定较充裕，下游 端白条走货一般。预计近期震荡下行，操作上建议观望为主。

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