2023.01.30 宏观金融衍生品 : 修复行情有望延续
股指期货。综合来看，随着疫情影响减弱，春节期间消费稳步复苏，未来经济基本面仍将继续修复。2 月议 息会议美联储加息 25 个基点基本板上钉钉，外部流动性环境有利。在经济基本面改善较为确定，流动性环境好 转，政策预期升温的环境下，修复行情有望继续展开，关注中证 1000 代表的小盘成长分格。
黑色系板块 : 情绪助推反弹
(资料图片仅供参考)
螺卷。假期期间钢材现货价格普遍上涨，建材总体强于板材。螺纹钢产量环比继续回落，处近五年低位，累 库速度慢。热卷产量回升，库存压力大一些。总体市场情绪乐观，在总的需求完全启动前，除非库存压力大幅增加， 否则很难构成太大利 空，预计短期盘面有望延续节前上涨走势。
铁矿。假期期间掉期价格小幅上涨。高炉开工率稳步回升，铁矿需求将保持好转的趋势。另一方面经过春节
期间库存消耗，钢厂铁矿库存大幅减少，后期补库进一步支撑铁矿价格。操作上建议逢回调买入。
双焦。假期国际大宗商品普涨，或带动节后大宗商品价格上涨。且双焦库存均都有所下降，其中钢厂双焦库
存也有所减少。此外，市场情绪转好，节后黑色终端情况预计转好，节后双焦价格存在上行驱动，操作上建议逢
低做多。
能源化工:持续关注节后下游需求复苏
原油。油价节内冲高回落，今日外盘早盘小幅高开。目前市场多头主要关注国内需求复苏，美联储加息放缓 以及俄罗斯成品油制裁窗口将至，空头主要关注海外需求疲软和俄罗斯原油供应超预期。其中主要变量集中于俄 罗斯原油及成品油供应，美联储则主要关注 2 月 1 日美联储会后新闻发布会鲍威尔讲话。我们认为油价总体保持 77-90 美元震荡，延续逢低做多不追多思路，下方支撑关注 75 美元 / 桶。
沥青。1 月第 4 周沥青产业数据显示炼厂开工率和双库均小幅增加，符合节内需求清淡特征。随着 12 月山东 地区冬储放量，市场价格底部得到确认。不过节后仍为沥青传统淡季，自身向上驱动能力有限而成本端氛围相对 尚可，预计沥青或跟随油价偏强运行。
LPG。PG 盘面近期从低位持续反弹，前期高基差低估值局面大幅修复。目前来看，整体市场情绪明显好转， 内外盘价格、市场结构均有所走强。假期现货市场稳中有升，节后除上游原油端走势外，还需重点关注下游深加 工环节 PDH 装置需求情况。虽然近期随着装置负荷的提升(包括去年四季度新投产的装置)，PDH 整体需求边 际走强，但利润情况并不乐观，尤其在丙烷原料价格大幅反弹后，行业生产利润承压。如果 PDH 装置再度出现 亏损性检修 减产，市场支撑将有边际减弱。
PTA。节前最后一个交易日收盘价 5850 元 / 吨，较上一交易日上涨 124 元 / 吨。节中原油价格整体呈现冲高 后回落的走势，目前布油报价 85.98 美元 / 桶，与节前变化不大，PX 价格持续上涨至 1075.5 美元 / 吨，较节前 上涨 2.3%，在成本端给 PTA 较为有利的支撑，目前 PTA 上涨驱动主要来源于 PX 端，PX 整体偏强运行，现货市 场信心尚可。节中装置动态:逸盛宁波 PTA 总产能 485 万吨 / 年，3#200 万吨装置春节期间重启，负荷已提 满;1#65 万吨装置 21 年 6 月 29 日起长停，4#220 万吨装置正常运转。逸盛新材料 PTA 总产能 720 万吨 / 年， 一套装置满负，一套装置 1 月 20 日重启，负荷升至 8 成附近。东营威联 PTA 总产能 125 万吨 / 年，装置节前重 启，春节期间负荷提满。需求方面节后聚酯产品延续上涨，市场对预期乐观情绪依旧存在，TA 节后预计仍然保 持强势态势。策略建议:逢低做多 TA05 合约
MEG。节前最后一个交易日收盘价 4500 元 / 吨，较上一交易日上涨 74 元 / 吨。节中装置动态:盛虹炼化 100 万吨 / 年的乙二醇春节期间停车检修，预计明日重启。镇海炼化 2#80 万吨 / 年的乙二醇装置 1 月 25 日开始 停车检修，目前仍处于停车状态，后期重启进展继续跟进。春节期间国内乙二醇产能利用率变化较大，主因规模 化企业预期外停车造成行业开工负荷大幅下调。乙二醇港口库存季节性累库，目前隐性库存持续高企，高库存可 能会压制节后乙二醇价格的反弹 ，如果节后需求恢复不如预期，乙二醇逢高做空，2-3 月可关注多 TA 空 EG 套 利机会。
PVC。节前最后一个交易日收盘价 6696 元 / 吨，较上一交易日上涨 62 元 / 吨，涨幅 0.93%。节前 PVC 并未 出现明显利多驱动匹配年前的反弹，但也没有出现足够明显的利多来扭转强预期的冲击。节前出口表现强势，但 在节前最后一周也出现了较为明显的疲态，重点也需要关注节后 2-3 月预期是否兑现的重要时间窗口。春节期 间，库存季节性累库预计 35 万吨左右，届时整体库存在 100 多万吨附近，不过季节性累库在预期之内，对价格 影响不大，如果节后下游复工迅速，订单改善，那么累库的压力会被下游强势补库兜底，下行驱动有限。成本端 方面，节前氯碱海外补库，盈亏成本线上移。策略建议:逢低多 V05 合约。
甲醇。节假期间，甲醇企业多执行前期订单出货，报盘较为稳定，下游多刚需拿货为主，整体淡稳运行。西 南地区气头装置基本全部恢复，内蒙古久泰 200 万吨 / 年甲醇大装置即将回归，内地甲醇供应维持充裕基调。由 于煤头甲醇亏损的幅度及时间较长，今年春检或提前至 2 月开始，关注春检节奏的变化对供应端的影响。与此同 时，伊朗地区限气导致的进口缩量将在 2 月开始显现，关注到港量的下降幅度。宏观偏强支撑下，对需求转好的 预期较为充足。传统下游节后将逐步恢复，新兴下游关注甲醇价格冲高后 MTO 装置亏损加剧及单体替代对浙江 兴兴和宁波富德等沿海几套 MTO 装置的影响。节后物流逐步恢复、运费下降，内地库存累计幅度或将减缓，但 同比偏高的库存对价格仍有压制作用。受节假日到港偏低、卸货速度偏缓以及伊朗地区限气、装船量不大等因素 影响，港口库存虽同比偏高但后期压力偏小。需求好转预期尚未能证伪的情况下 05 合约将偏强运行，操作上可 逢低短多。但供应回归、库存偏高、下游利润不佳等因素限制其上边际，谨防资金炒作情绪消退后的大幅回调。
棉花棉纱。春节期间美棉强势震荡上行，最后一个交易日突破 87 美分 / 磅，美国第四季度 GPD 高于市场普遍 预期，国常会释放经济积极信号，下游消费市场预期较强，预计郑棉在开盘首日保持偏强走势。棉纱在郑棉和下 游乐观需求预期的提振下，预计棉纱盘面震荡偏强运行。
有色金属:中国消费预期回暖，基本金属震荡偏强
铜。春节期间伦铜震荡整理，截止到 1 月 27 日收盘，春节期间伦铜下跌 0.74%。预计春节后短期铜价高位 震荡。春节前铜价上涨，部分透支了春节后铜价跟随基本面好转的向上空间。同时海外市场消费也依旧疲弱，但 经济软着陆概率上升，整体市场氛围趋于乐观。春节假期消费回暖，政策端继续发力，地方政府抓紧落实，符合 此前市场乐观预期。
铝。春节期间伦铝震荡整理，截止到 1 月 27 日收盘，春节期间伦铝上涨 0.44%。预计春节前铝价大幅反弹 后，节后将继续面临弱现实，但海内外市场氛围趋于乐观，铝价回调空间有限。国内宏观预期改善，但铝需求细 分领域未来仍缺乏亮点，快速攀升的库存限制铝价上行空间。海外需求仍疲软，LME 仓库节日期间库存上升;同 时成本端降幅明显，欧洲冶炼企业转为盈利，预计欧洲缓慢复产。宏观转暖下，海内外需求前景边际改善，铝价 重心上移。关注春节期间社会库存变动。
锌。春节期间伦锌震荡运行为主，累计跌幅 0.1%，LME 库存从 18650 吨下降至 17675 吨，去库主要集中 在亚洲地区。期间宏观情绪持续回暖，一方面欧美经济体 12 月数据表现出较强韧性，美联储加息 25bp 预期继续深化，另一方面国内春节期间消费超预期恢复，预计节后强预期仍将支撑价格，不排除补涨的可能，后续关注 2 月初美联储加息落地后海外宏观情绪变化以及国内春节期间累库预期落地情况。
铅。春节期间海外宏观情绪回暖，伦铅偏强运行，累计涨幅达 1.44%，LME 库存维持在 20250 吨，海外低 库存的情况未见好转。伦铅上涨或带动节后沪铅小幅上抬，但空间有限。下游开工整体晚于上游，节后库存预计 将表现为累库，但是由于铅市场外强内弱的供应格局，出口预期仍在，另外再生铅生产的亏损使得供应恢复较 慢，因而整体看累库或低于预期，下方支撑较强，后续建议关注国内社库变化。
工业硅。春节前，由于市场对于国内经济今年迎来增长的预期较强，工业硅期货独立于现货行情震荡偏强。
后市基本面维持供给过剩局面，现货需求偏弱，持续上涨仍有阻力，中期来看，随着节后的消费复苏预期，地产
和光伏远期终端需求或将改善，期价重心或震荡上移。
农产品 : 粕强油弱
油脂。春节假期外盘油脂市场整体偏弱，尤其 CBOT 豆油跌幅较大，主要受阿根廷主产区迎来有效降雨有助 于作物生长以及上周五原油下跌的拖累，可能令节后国内油脂市场承压。不过暂时油脂下跌空间仍较为有限，预 期 3 月份以后随着南美大豆产量的确定以及马棕进入季节性增产周期油脂有望迎来大的下跌趋势，因此操作上油 脂以逢高做空为主。
豆粕/ 菜粕。截至 1 月 28 日，咨询机构 Safras 表示，巴西 2022/23 年度大豆收割完成 4.4%，较前一周提 高 1.7%，但落后于去年同期的 11.3% 以及五年均值 6.2%。同时，美豆出口数据较好支撑 CBOT 大豆下方价 格。但天气方面，根据 NOAA 预测，下周阿根廷降雨将有增加，改善土壤墒情。因此节后，预计豆粕将跟随 CBOT 有所反弹后，区间震荡。上方空间将受到南美新季大豆产量的限制。
鸡蛋。短期看，春节后鸡蛋消费进入传统淡季，终端以消化前期库存为主，预计鸡蛋现货价格将出现明显回 落;中长期看，偏高的饲料成本以及养殖利润下滑压制养殖端的补栏情绪，近期鸡苗补栏量环比、同比明显下 降，对应明年二季度的新增产能偏少，这将对远期蛋价形成支撑，另外二季度清明、五一等节假日增多对鸡蛋需 求也有一定的利好推动，因此操作上建议回调做多 JD2305 合约。
生猪。根据 1 月 28 日生猪市场报价看，全国生猪平均出栏均价为 14.89 元 / 公斤，较节前下跌 0.41 元 / 公 斤，跌幅为 2.68%。短期看，春节后进入传统消费淡季，且生猪平均出栏体重与往年相比仍处于偏高水平，显示 大猪的供应压力还没有完全释放完毕，预计猪价短期将继续呈现低位震荡的格局;中长期看，今年上半年虽然出 栏量呈现缓慢上升的趋势，但整体仍然对应的是去年母猪存栏的相对低点，若后期生猪出栏体重能够降至低位， 那么年后尤其是二季度的供应增量是比较有限的，叠加疫情冲击消退后，需求有恢复预期，那么对于远期猪价而 言同样也存在反弹预期。操作上，短线建议暂时观望，中长线可尝试逢低逐步布局 05 合约多单。
苹果。各产区冷库陆续开始复工，补货情况有限，少量客商按需补货。预计年后行情偏空，节后除情绪拉升
无明显提振需求的因素，消费疲软，销售压力增大。
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